...

Дисконтированная стоимость капитальных вложений

Расчет ставки дисконтирования при определении ценности использования актива

Леснова Юлия Вячеславовна

директор ООО АФ «Аудиторско-консалтинговый центр».

МСФО 36 «Обесценение активов» определяет возмещаемую сумму актива или генерирующей единицы как наибольшую величину из значений: справедливой стоимости за вычетом затрат на продажу или ценности его использования.

Ценность использования – это дисконтированная стоимость будущих денежных потоков, получение которых ожидается от актива или генерирующей единицы.

Значение ценности использования можно рассчитывать как по единичному активу, так и по генерирующей единице. Генерирующей единицей является наименьшая идентифицируемая группа активов, обеспечивающая поступления денежных средств, которые в значительной мере не зависят от притоков денежных средств от других активов или групп активов.

Для того чтобы определить дисконтированную стоимость денежных потоков, необходимо:

– оценить будущие потоки денежных средств, которые компания ожидает получить от актива;

– откорректировать денежный поток на ожидания относительно возможных изменений в размере и сроках поступления или выплат денежных средств;

– определить временную стоимость откорректированного потока (по рыночной безрисковой ставке процента, т. е. определить стоимость денег, когда они могут быть немедленно инвестированы и начать приносить доход, что увеличит их стоимость в будущем);

– учесть премию за неопределенность, присущую данному активу (через корректировку потока или ставки дисконтирования);

– учесть другие факторы, которые отражаются участниками рынка при установлении величины будущих потоков денежных средств (например, ликвидность).

Прогнозы денежных потоков должны охватывать период не более 5 лет, за исключением случаев, когда руководство компании уверено в надежности прогнозов денежных потоков продолжительностью более 5 лет и может подтвердить свою способность правильно прогнозировать потоки денежных средств исходя их предыдущего опыта.

Оценка ценности использования актива состоит из следующих этапов:

– оценка будущих потоков денежных средств в связи с продолжающимся использованием актива и его окончательным выбытием;

– применение соответствующей ставки дисконта к этим будущим потокам денежных средств.

Будущие потоки денежных средств должны оцениваться для актива в его текущем состоянии, поэтому потоки денежных средств прогнозируются без учета изменений, которые могут возникнуть:

– в связи с будущей реструктуризацией, к которой компания еще не приступила;

– улучшениями или повышением производительности актива.

Оценки будущих потоков денежных средств не могут включать:

– притоки или оттоки денежных средств от финансовой деятельности;

– поступления или выплаты налога на прибыль.

Денежные потоки от финансовой деятельности не учитываются по причине того, что именно ставка дисконтирования и определяет стоимость денег во времени, образуя финансовые расходы. Относительно налога на прибыль следует отметить, что в целом налог на прибыль может оказать существенное влияние на потоки денежных средств, и при бюджетировании капиталовложений учитывается влияние налогов на инвестиции. Но так как на практике существует разница между налоговой базой актива и его балансовой стоимостью, что приводит к возникновению временных разниц по налогу на прибыль, то во избежание двойного счета потребовалось бы исключать влияние временных разниц. Исключение таких временных разниц, в свою очередь, потребовало бы дополнительных расчетов. В теории дисконтирования предполагается, что дисконтирование денежных потоков после налогообложения с использованием коэффициента дисконтирования после налогообложения приводит к такому же результату, что и дисконтирование денежных потоков до налогообложения с использованием коэффициента дисконтирования до налогообложения, только если коэффициент дисконтирования до налогообложения равен коэффициенту дисконтирования после налогообложения, скорректированному на временные разницы. В связи с этим при определении ценности от использования учитываются денежные потоки до налогообложения и, соответственно, коэффициент дисконтирования для расчетов также берется до налогообложения.

Определение ставки дисконтирования является наиболее сложным и значимым процессом при расчете приведенной стоимости. Одной из основных проблем при этом является обоснование ставки дисконтирования. Причина в том, что при использовании низкой ставки дисконтирования можно завысить дисконтированную стоимость будущих денежных поступлений и тем самым нарушить принцип консерватизма, согласно которому активы не должны быть завышены. Использование чрезмерно высокой ставки дисконтирования может привести к необоснованному отражению убытков.

Пример 1

Компания провела тестирование актива на обесценение. Имеется следующая информация: балансовая стоимость актива –50 000 у. д. е., справедливая стоимость актива за вычетом затрат на продажу составляет 44 000 у. д. е. Ожидаемые чистые денежные потоки в течение последующих пяти лет оцениваются на уровне 12 000 у. д. е. в год. Рассмотрим ситуацию, когда компания использует в одном случае ставку дисконтировании 10 %,а во втором – 15 %.

Наименование

Ставка 10 %

Ставка 15 %

Ожидаемые денежные потоки в течение последующих 5 лет, у. д. е.

Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта

Работа по определению экономической эффективности инвестиционного проекта является одним из наиболее ответственных этапов предынвестиционных исследований. Этот этап включает детальный анализ и интегральную оценку всей технико-экономиче- ской и финансовой информации, собранной и подготовленной для анализа в результате работ на предыдущих этапах предынвестиционных исследований.

Применявшиеся ранее в нашей стране методы оценки эффективности капитальных вложений и производственного строительства были ориентированы на административ­но-плановую экономику. В их основе заложен критерий величины народнохозяйствен­ного эффекта (или эффекта для отрасли народного хозяйства), который будет получен в результате реализации инвестиционного проекта.

Базовым методом расчета эффективности капитальных вложений являлся метод приведенных затрат, основанный на использовании установленного норматива окупае­мости капитальных вложений.

В условиях рыночной экономики в основе определения эффективности инвестици­онного проекта лежат другие методы и следующие критерии: чистый дисконтирован­ный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта (. R ).

Чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемос­ти капитальных вложений, рентабельность проекта являются результатами сопоставле­ний распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.

Реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвя­занных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта (или на­копление капитала) и процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два про­цесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на неко­тором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процес­са имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степе­ни определяет эффективность вложения инвестиций.

Непосредственным объектом инвестиционного анализа являются потоки платежей (cash flow), характеризующие оба эти процесса в виде одной совмещенной последова­тельности. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в едини­цу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода от реализации проекта.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном ин­тервале от производственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д.). При этом начисление амортизации не относится к текущим затратам.

Оценка эффективности осуществляется с помощью расчета системы показателей или критериев эффективности инвестиционного проекта. Эти показатели и методы их расчета будут рассмотрены ниже. Все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы, разнесенные по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно являются дата начала реализации проекта, дата на­чала производства продукции или условная дата, близкая к времени проведения расче­тов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дис­контированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть за­дана некоторая ставка ссудного процента г и поток платежей P( t), начало которого сов­падает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа P( t ), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Pd( t), которая, будучи выданной под ссудный процент r, даст в момент t величину P( t). Таким образом, Pd( t) • (1 + r) t = P( t ), или дис­контированная величина платежа P( t) равна

Величина ссудного процента r называется нормой дисконтирования (приведения) и помимо указанного выше смысла трактуется в экономической литературе как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, кото­рые будут получены в будущем.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожида­емый усредненный уровень ссудного процента. В литературе рекомендуется применять так называемую минимально привлекательную ставку доходности (minimum attractive rate of return). Однако вопрос о том, каков этот уровень, остается открытым. Практиче­ски выбирают конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций и т.д.) с учетом условий деятельности соответствующих предпри­ятий и инвесторов.

Чистый дисконтированный доход

В основе большинства методов определения экономической эффективности инвес­тиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого дисконтирован­ного дохода (net present value). Чистый дисконтированный доход ( ЧДЦ) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реа­лизации проекта) показателей дохода и капиталовложений. Как уже отмечалось, потоки доходов и капитальных вложений на каждом этапе расчета обычно представляются в виде единого потока — чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов.

Таким образом, чистый дисконтированный доход — это чистая текущая стоимость — разница между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока за пе­риод реализации инвестиционного проекта и суммой инвестиций по проекту. Он харак­теризует общий абсолютный результат реализации проекта, величину, на которую мо­жет измениться «ценность фирмы» в результате реализации инвестиционного проекта.

Чистый приведенный доход ЧПД вычисляется при заданной норме дисконтирова­ния (приведения). Накопленная величина дисконтированных доходов (ДД) определяет­ся по формуле

где: t — годы реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства ( t = 0, 1,2, 3. Т); Pt- чистый поток платежей (наличности) в году t; d- ставка дискон­тирования (или норма дисконтирования).

Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производствен­ной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов — инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства ос­новных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.

ЧДД рассчитывается по формуле

где tn— год начала производства продукции; tc— год окончания капитального строитель­ства; KVt — инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t.

Отметим, что вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и более мелкие временные интервалы — месяц, квартал, полугодие.

Год начала производства продукции tn может не совпадать с годом окончания стро­ительства.

Случай tn> tc означает временную задержку производства продукции после завер­шения строительства, а случай tn tc означает запуск производства до завершения стро­ительства.

Для строительства очистных сооружений питьевой воды tn всегда больше и равен tc.

Внутренняя норма доходности ВНД ( internal rate of return) инвестиционного про­екта представляет собой расчетную ставку процентов, при которой чистый приведен­ный доход, соответствующий этому проекту, равен нулю. Экономический смысл этого показателя можно пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенных по времени вложения) под некоторый банковский про­цент. Распределенные во времени доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирова­ние финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помеще­ние их в банк на депозитный счет. Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны. Ес­ли реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, ВНД является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные инвестиционные проекты.

Из сказанного следует, что уровень ВНД полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект.

ВНД определяется как решение следующего уравнения:

где Евн= ИД- внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Pt.

Срок окупаемости ( payback method)- это один из наиболее применяемых показа­телей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций. Он широко использовался в прошлом для оценки эффективности капитальных вложений. Срок оку­паемости может быть рассчитан с учетом и без учета дисконтирования.

Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвести­ции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

Для определения срока окупаемости можно воспользоваться формулой, ви­доизменив ее соответствующим образом. Левую часть этой формулы приравняем нулю и будем полагать, что все инвестиции сделаны в момент окончания строительства. Тог­да неизвестная величина РР периода с момента окончания строительства, удовлетворя­ющая этим условиям, и будет сроком окупаемости инвестиций.

Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде

где Ток — срок окупаемости; ∑К — суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.

Заметим, что в этом уравнении t = О соответствует моменту окончания строитель­ства. Величина Ток определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

В научной литературе неоднократно отмечался основной недостаток срока окупае­мости как показателя эффективности капитальных вложений. Он заключается в том, что этот показатель не учитывает весь период функционирования производства и, сле­довательно, на него не влияют доходы, которые будут получены за пределами срока оку­паемости. В частности, высказывается мнение, что такая мера, как срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемо­сти больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект ис­ключается из состава рассматриваемых.

Показатель рентабельности ( benefit — cost ratio ), или индекс доходности ( profitability index ) инвестиционного проекта, представляет собой отношение приведен­ных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам.

Формула рентабельности в виде

Как видно из этой формулы, в ней сравниваются две части приведенного чистого дохода — доходная и инвестиционная.

Если при некоторой норме дисконтирования d рентабельность проекта равна еди­нице, это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным рас­ходам и чистый приведенный доход равен нулю. Следовательно, d является внутренней нормой доходности проекта.

При норме дисконтирования, меньшей ВНД , рентабельность больше 1.

Таким образом, если рентабельность больше 1 и т.д., то превышение над единицей рентабельности проекта означает некоторую его доходность при рассматриваемой став­ке процента.

Случай, когда рентабельность проекта меньше единицы, означает его неэффектив­ность при данной ставке процента.

Все рассмотренные показатели эффективности инвестиционного проекта тесно связа­ны между собой. Это объясняется тем, что все они строятся на основе дисконтирования по­тока платежей. Поэтому часто инвестиционный проект, предпочтительный по одному пока­зателю, будет также предпочтительным и по другим показателям. Вместе с тем это не все­гда так, поскольку предпосылки и особенности расчета каждого показателя различаются.

Дисконтированная стоимость капитальных вложений

Как приходится фирме решать, будут ли те или иные капиталовложения рентабельными Ей следует подсчитать дисконтированную стоимость будущих доходов, ожидаемых от инвестиций, и сравнить ее с размером инвестиций. Это и есть критерий чистой дисконтированной стоимости (NPV) инвестируйте, если ожидаемые доходы больше, чем издержки на инвестиции. [c.411]

Предположим, инвестиции размером С, вероятно, принесут прибыль в следующие десять лет в размере п, Л2,. . л ю. Тогда мы запишем чистую дисконтированную стоимость как [c.411]

Расчет эффективности затрат на сокращение риска базируется на разнице исходного уровня риска при имеющемся уровне загрязнения и ожидаемым в результате осуществления ПМ — ДЯ. Расчет эффективности затрат на единицу сокращенного риска в таком случае определяется делением чистой дисконтированной стоимости проекта ПМ на величину предотвращенного годового риска [c.35]

Существуют различные приемы и методы, позволяющие бухгалтеру-аналитику объективно оценить привлекательность того или иного инвестиционного проекта, а следовательно, помочь руководству принять обоснованное долгосрочное управленческое решение. Они могут применяться как изолированно друг от друга, так и в различных комбинациях. В числе этого арсенала методов расчет вмененных издержек по инвестициям, чистой дисконтированной стоимости и внутреннего коэффициента окупаемости капиталовложений, определение периода и учетного коэффициента окупаемости. [c.274]

Крайним значением внутреннего коэффициента окупаемости является такая его величина, при которой размер чистой дисконтированной стоимости равен нулю. При п — 0 дисконтированная стоимость равна первоначальной сумме капитальных вложений, т.е. инвестиционный проект не имеет экономического смысла. [c.278]

Аналогично по II варианту чистая дисконтированная стоимость составит 1 433 055 долл., по III варианту — 1 299 334 долл. [c.289]

Итак, все альтернативные варианты имеют положительную чистую дисконтированную стоимость, что свидетельствует об их выгодности. Однако максимальное значение этот показатель имеет в первом случае — 1 479 236 долл. Следовательно, принимаемое управленческое решение должно свестись к финансированию модернизации помещений по схеме I квартал — 600 тыс. долл., II квартал — 900 тыс. долл. [c.289]

Метод чистой дисконтированной стоимости и метод проведения будущей прибыли в оценке настоящего времени всегда дают величины одного порядка. [c.381]

Чистая дисконтированная стоимость равна нулю, если будущая прибыль, приведенная в оценке настоящего времени, используется для дисконтирования будущих поступлений наличности. [c.381]

Вычисление нормы будущей прибыли, приведенной в оценке настоящего времени, чистой дисконтированной стоимости и окупаемости. Эти показатели помогают руководителю сравнивать результаты одного проекта с результатами другого. [c.382]

В. Чистая дисконтированная стоимость [c.394]

Чистая дисконтированная стоимость для проекта В) = 6 496 долл. [c.395]

Проект Чистая дисконтированная стоимость, долл. Ранг [c.396]

Заметим, что если г = k, то чистая дисконтированная стоимость равна NPV = 0. Если г

Дисконтирование. Какую ставку применить

Одним из основных элементов метода бухгалтерского учёта является оценка.

В Концептуальных основах представления финансовых отчётов, принятых Советом по МСФО (см. сайт Минфина РФ), оценке посвящена отдельная глава.

Учётная оценка – это процесс определения (расчёта) сумм, в которых факты хозяйственной жизни отражаются в учёте и отчётности.

Оценить объект бухгалтерского учёта – значит выбрать конкретный метод оценки из предлагаемых стандартами: первоначальная (историческая) стоимость (себестоимость); текущая (восстановительная) стоимость (с учётом переоценки); цена продажи (погашения) (справедливая стоимость); приведённая (текущая дисконтированная) стоимость.

В соответствии с МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости», приведённая стоимость – это эквивалент будущего денежного потока, рассчитанный на дату оценки с учётом процентной ставки.

Временная стоимость денег – это экономическая концепция, по которой определённая сумма денег в настоящий момент представляет большую ценность, чем в будущем. Большую ценность денежным средствам сейчас придают такие факторы, как:

способность денежных средств приносить доход;

риск невозврата денежных средств (или их части) в будущем;

О необходимости рассчитывать приведённую стоимость говорится во многих стандартах бухгалтерского учёта: ПБУ 8/2010 «Оценочные обязательства, условные обязательства и условные активы» (п. 20), ФСБУ 5/2019 «Запасы» (п. 13), ФСБУ 6/2020 «Основные средства» (п.23), ФСБУ 26/2020 «Капитальные вложения» (п. 10, 12), ФСБУ 25/2018 «Бухгалтерский учёт аренды» (п. 14,15,25,26). Необходимость таких расчётов связана с приобретением ценностей с отсрочкой платежей (если она составляет более 12 месяцев), с включением в их стоимость оценочных обязательств (например, в стоимость капитальных вложений нужно включить оценочное обязательство по будущему демонтажу, утилизации основных средств и восстановлению окружающей среды), с определением обязательства по аренде.

Формула расчёта приведённой суммы в общем виде выглядит следующим образом

где PV (presentvalue) — приведенная (дисконтированная) стоимость;

n — номер периода (обычно годового);

CFn (cashflow) — денежный поток на конец n-го периода;

i — процентная ставка

Процентная ставка в этой формуле – важнейшая составляющая. Выбор ставки – предмет профессионального суждения.

В Рекомендации БМЦ¹ Р-65/2015-КпР «Ставка дисконтирования» предлагается следующий вариант выбора.

Если первоначальная дисконтированная стоимость актива или обязательства может быть определена прямым путём, организация применяет фактическую ставку дисконтирования.

Покупаем актив с отсрочкой платежа за 1 200 тыс. руб. Без отсрочки он стоил бы 1 000 тыс. руб., согласно маркетинговой политике поставщика. Следовательно, дисконтированная стоимость актива – 1 000 тыс. руб.

Если нет возможности определить прямую ставку дисконтирования – ориентируемся на ставку доходности по долговым инструментам с наиболее близкими параметрами.

В МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости» уточняется, что ставка дисконтирования, используемая при определении справедливой стоимости активов или обязательств, а также при оценке возмещаемой суммы активов:

— должна основываться на данных рынка;

— должна принимать во внимание риски, связанные с прогнозируемыми денежными потоками по активу или обязательству;

— должна учитывать риски, характерные для организации (риск отрасли, риск продукта и т. д.), рыночные риски, включая страновой риск, валютный риск и ценовой риски (п. А18 МСФО (IAS) 36 «Обесценение активов» и п. 22 МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости»).

То же относится к расчёту оценочных обязательств.

В ПБУ 8/2010 «Оценочные обязательства, условные обязательства и условные активы» также говорится, что выбранная организацией ставка дисконтирования должна учитывать существующие на финансовом рынке условия, а также специфичные риски обязательства.

Согласно стандартам ФСБУ 25/2018 «Бухгалтерский учёт аренды» и МСФО (IFRS) 16 «Аренда», при формировании стоимости инвестиции в аренду и обязательства по аренде, ставку дисконтирования принимают равной ту, что указана в договоре аренды (если она легко определяется), либо ту, по которой арендатор привлекает или мог бы привлечь заёмные средства на срок, сопоставимый со сроком аренды (п.14, 15, 33 ФСБУ 25/2018).

Сложность определения ставки дисконтирования в данном случае может быть в том, что её применение должно давать возможность определить справедливую стоимость предмета аренды (п.15 ФСБУ 25/2018).

Выбор периода дисконтирования, ставки дисконтирования и определение самих денежных потоков являются примером применения профессионального суждения.

Пример расчёта дисконтированной стоимости

Стоимость внеоборотного актива 300 000 руб., ставка дисконтирования – 10 %, отсрочка в оплате – 3 года. Дисконтированная стоимость будет равна: 225 394 руб. (300 000 : (1 + 0,1) ^3), в учете отразим Дт 08 Кт 60 – 225 394. Далее ежегодно будем отражать прирост кредиторской задолженности перед поставщиком.

Через год дисконтированная стоимость будет равна 225 394 х 110% = 247 933, прирост составит 22 539 руб. (247 933 – 225 394 = 22 539), в учёте сделаем запись Дт 91/2 Кт 60 – 22 539 руб. К концу третьего года кредиторская задолженность на счете 60 составит 300 000 руб.

Сноска 1 — Бухгалтерский методологический центр (БМЦ) является субъектом негосударственного регулирования бухгалтерского учета в пределах компетенций, установленных ст. 24 Федерального закона № 402-ФЗ «О бухгалтерском учёте».

Дисконтирование капитальных вложений и прибылей

Одной из центральных проблем при ТЭО проектов является необходимость учета разновременности оттока и притока денежных средств. Инвестиции, как правило, осуществляются в первые годы, а доходы от них – в последующие годы реализации проекта.

Но одинаковые затраты, сделанные в различное время, или доходы, полученные в разные сроки, экономически неравноценны. Это обусловлено следующими обстоятельствами:

1) Наличием альтернативного варианта использования свободных денежных средств, а именно вместо того, чтобы вложить деньги сейчас, т. е. истратить их на строительство, их можно положить в банк на депозит и получить через 1 год большую сумму (%);

2) Инфляцией (1 рубль сегодня через год будет стоить меньше);

3) всегда существует Риск, что какую-то Часть денег, вложенных в дело сейчас, можно потерять.

Поэтому рубль, полученный раньше, стоит дороже, чем рубль, полученный позже.

Осуществляя инвестиции, предприниматель исходит из сравнения суммы выкладываемых средств и суммы ожидаемого дохода. В экономическом и финансовом анализе в мировой практике для измерения текущей и будущей стоимости используют Дисконтирование.

Под Дисконтированием понимают процесс приведения будущих доходов (затрат) к текущему моменту, т. е. к условиям года начала реализации проекта. Дисконтирование – это процесс, обратный начислению сложных процентов.

Первоначальная сумма, которую надо вложить в проект, чтобы получить доход в будущем, называется Дисконтированной или Текущей стоимостью (ДС или PV – Present Value).

Для понимания сущности дисконтированной стоимости рассмотрим альтернативный вариант использования денежных средств – получение от них дохода от вклада в банк.

Предположим, что мы положили в банк 1 млн. руб. при ставке 10% годовых. 1млн. руб., т. е. первоначальная сумма вклада называется Текущей стоимостью, а сумма, полученная в результате накопления процента – будущей стоимостью.

Расчет будущей стоимости (FV) осуществляется по методу сложных процентов:

1 1 + 0,1·1 = 1,1 = 1· (1 + 0,1)1 = 1,1 ;

2 1,1 + 0,1·1,1 = (1 + 0,1) ·1 + 0,1· (1 + 0,1) = 1· (1 + 0,1)2 = 1,21 ;

3 1,21 + 0,1·1,21 = 1· (1 + 0,1)3 = 1,33 .

Т. о., если обозначить будущую стоимость FV, текущую PV, а ставку процента r, то можно записать:

FV = PV· (1 + r) t (1)

Теперь предположим, что нужно решить обратную задачу: определить, каков должен быть первоначальный вклад, чтобы к концу 3 года он составил с процентами 1,33 млн. руб. Процесс определения этой суммы и называется дисконтированием. Из формулы (1) следует, что дисконтированная стоимость будет равна:

PV = (2)

Пример: предположим, что в течение 5 лет будут поступать доходы в размере 1 млн. руб. в год. Какова будет текущая стоимость этих будущих доходов (рублей) при r = 10%.

Годы Будущая стоимость Текущая стоимость

1 1 млн. руб. = 0,910 млн. руб.

2 1 млн. руб. = 0,830 млн. руб.

3 1 млн. руб. = 0,750 млн. руб.

4 1 млн. руб. = 0,683 млн. руб.

5 1 млн. руб. = 0,620 млн. руб.

Таким образом, текущая стоимость будущих доходов составит:

PV = = 3,793 млн. руб.

В случае необходимости определения целесообразности инвестиций рассчитывают не просто текущую (дисконтированную) стоимость, а чистую текущую (чистую дисконтированную) стоимость (ЧДС или NPV – Netto Present Value), которая представляет собой разность приведенных к одному периоду времени (году начала реализации проекта) инвестиций и будущих прибылей.

Множитель = α t называется Коэффициентом дисконтирования (коэффициентом приведения затрат и результатов инвестиций к начальному году). Если обозначить сумму инвестиций К, прибыль П, то чистая дисконтированная стоимость будет равна:

NPV =+ (3)

NPV =K1 × a1 – K2 × a2 — … — × + П1 × А1 + П2 × А2 + … +

Или (3б)

Исходя из приведенных формул можно сделать следующие выводы:

1) Величина К, указанная со знаком (-) означает временное изъятие («замораживание») определенной суммы денежных средств на период времени от t´н до t´к (строительство и освоение объекта).

2) Вкладываемые в проект средства в процессе его реализации должны быть не просто возмещены, но и принести доход. А для этого необходимо, чтобы å П t· α t была больше å Кt · α t, или NPV>0.

3) Из выражения (3а) видно, что величина чистой дисконтированной стоимости будет тем выше, чем больше коэффициент дисконтирования α t.

В свою очередь α t зависит от величины r, которая называется Ставкой (нормой) дисконтирования. Чем больше r, тем меньше α t, а, следовательно, и NPV, и наоборот. Т. е. NPV является функцией r, что можно увидеть на графике.

Значение R в точке К будет критическим или пороговым значением ставки дисконтирования, т. к. дальнейший рост r приведет к такому снижению α t, что величина NPV будет отрицательной. Инвестиции превышают доходы. Пороговое значение ставки дисконтирования можно получить и аналитически, приравняв NPV к 0, т. е.

Поскольку NPV зависит от r, то ставку дисконтирования называют также Внутренним коэффициентом эффективности инвестиций.

Как вообще выбирают ставку (норму) дисконтирования (r)?

Ответ на этот вопрос зависит от альтернативных способов, по которым предприниматель (предприятие или фирма) может использовать свои деньги (вложить их в создание новых производственных мощностей, купить ценные бумаги, поместить в банк). Поэтому ставка дисконтирования называется также ставкой сравнения. При выборе величины r ориентируются на минимальную ставку доходности, обеспечиваемую определенными видами государственных ценных бумаг (например, в США таким эталоном являются безрисковые облигации 30-летнего гос. займа, приносящие около 5% годовых). Или поступают еще проще: за ставку дисконтирования принимают типичный процент, под который предприятие может получить кредит.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из разных источников. В качестве платы за пользование авансируемыми в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает процент, дивиденды, вознаграждения и т. д. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать ценой авансируемого капитала, которая и принимается в качестве проектной ставки дисконтирования. Она отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается как средневзвешенная величина.

Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
Про РКО
Серафинит - АкселераторОптимизировано Серафинит - Акселератор
Включает высокую скорость сайта, чтобы быть привлекательным для людей и поисковых систем.